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今年经济既是转型中的复苏，也是疫后复苏。转型复苏的特征是经济增长中枢处于长期下行通道，疫后复苏的特征是环比增速分为“N”字形三个阶段。一季度是疫后复苏的第一阶段，高环比增速体现出疫后经济“报复性”恢复的特征。二季度是疫后复苏的第二阶段，环比增速的大幅回落既有短期因素、也有长期因素，短期因素是前期“报复性”复苏透支了后期的复苏节奏，长期因素是经济内生动能不足，增速向疫后更低中枢回归。

但是站在3季度初，各项短期因素或多或少都发生了变化。我们也曾表示经过一个季度的观察期，同时低基数效应结束，经济内生动能的成色更加清晰，三季度针对性出台政策，经济复苏进入第三阶段。进入3季度，经济是否进入疫后复苏的第三阶段，即环比增速在2季度明显放缓之后能否重新向上，对于市场情绪和基本面定价而言至关重要。

第一是6月的PMI数据表明，环比增速重新向上的拐点或已临近。

6月PMI数据上行个百分点至49%，结束了连续3个月的下行。其中，生产强于需求强于库存，6月生产指数上行个百分点至%，拉动PMI上行个百分点；新订单指数上行个百分点至%，拉动PMI上行个百分点；原材料库存下滑个百分点至%，拖累PMI下滑个百分点。